7、火速解读电话会纪要

1）在观察到价格上涨后，我们立即与产业和期货市场进行了沟通。目前了解到的情况较多，但尚未有明确的解释来解释这波期货价格上涨的幅度。我们认为，这可能主要源于市场心理因素。

2）一个合理的解释是，宁德近期在广西采购了大量碳酸锂库存。若各位与碳酸锂企业如赣锋、永兴、天齐、中矿等有过交流，会了解到广西储备库目前有4到5万吨的库存，但质量堪忧。广西设定的交割品标准较低，与一线厂商相比，质量存在问题，这也是库存难以消化的原因之一。宁德因需求旺盛，不得不在期货市场采购，因为现货市场货源紧缺。赣锋、天齐、永兴、中矿等企业的现货库存都非常少，尤其是碳酸锂。现货市场上，若想购买2万吨这样的大量，几乎不可能实现。宁德为备战未来几个月的需求旺季，只能转向期货市场。这反映出现货市场或碳酸锂市场已趋向紧平衡状态。一旦需求超预期，例如新能源车销售良好或储能抢装，碳酸锂库存将持续减少，而现货市场无货可供，期货市场的货又无法使用，价格自然上涨。

3）我们梳理发现，过去两年陆续减产或停产的项目已超过30万吨的碳酸锂当量。供给侧收缩是确定的，短期锂价反弹无法改变这一局面。今年一季度二季度均价10万，三季度均价8万，在这样的价格下，上游矿端选择减产或停产。短期价格维持在8万或9万，难以改变他们的预期。此外，海外两家锂矿公司宣布合并，显示他们在当前价格和预期下难以生存。高成本项目未来1到2个季度减产或关停的概率很大，供给端持续收缩将导致明年供给量下修，价格中枢将上升。

4）需求方面，明年欧洲市场可能表现良好，中国市场通过以旧换新补贴，新能源车需求增速可稳在20%。储能方面，2026年美国将征收25%关税，预计明年会有抢出口订单，国内生产将增加。海外企业如LG和SK的磷酸铁锂产能无法绕开中国供应链，供给不足。因此，明年储能需求可能超预期。

5）目前数据和排产显示，12月环比大概率不降，明年1月需求旺盛，2、3月尚不明朗，但宁德紧张的备库状态显示需求乐观。假设明年一季度价格稳在8到9万，库存持续下降，若降至7到8万吨，仅能维持半个月库存。一旦政策支持新能源车或美国储能订单增加，库存将迅速消耗殆尽，可能面临无货可买的局面。因此，我们认为一季度末二季度初可能是锂价超预期表现的时间节点。

6）目前市场预期存在较大差异，许多人认为明年供给过剩，等待一季度最后一跌。但我们认为库存已足够，不需要过度悲观。海外企业有资金，追求资源最大化变现。在当前价格和预期下，海外企业选择关停是合理的。供给端减产、关停、延期投产、减少投资和资本开支已足够支撑明年供需紧平衡，甚至局部紧张。因此，我们认为锂矿板块上涨有支撑，缺乏下跌理由。